AI迭代加速之下，“卖Token ”成为一门生意 。

　　近期 ，主打“Token工厂”概念的北京硅基流动科技股份有限公司（以下简称“硅基流动 ”）向港交所主板递交上市申请书
。

　　招股书显示
，2025年，硅基流动营收5533万元 ，净亏损达3.45亿元。公司的毛利率降至-24% 。此外
，2025年，硅基流动约有5421.3万元专门用于免费发放Token代金券 ，占当年销售费用的 64.7%
。结合营收计算，意味着每得到1.02元收入
，需发放1元代金券。

　　硅基流动相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时表示：对于硬科技基础设施企业而言，研发与销售并非相互对立的关系 ，而是相辅相成 。未来将继续扩大在技术与产品 、生态层面的优势。

　　逐浪Token经济

　　何为“Token工厂”？

　　公司创始人袁进辉曾公开表示：它并不直接提供算力
，也不试图打造自己的大模型，而是连接模型
、芯片和应用 ，将分散的算力资源和模型能力加工成开发者、企业可以直接调用的 Token 服务
，由此“让模型像水电一样能被按需使用 ”
。

　　就近来 市场来看，Token供应市场主要有全栈生态和独立生态两种模式 ，像阿里云 、腾讯云
、百度智云等头部云厂商
，即为全栈生态模式，它们依托自有的云资源、算力 、模型及应用场景打造“自有算力+自有模型+自有应用”的模式。

　　而独立生态Token供应商则不绑定任何云提供商、模型或应用场景 ，通过连接多类型算力
、多元模型、不同算力中心及企业客户需求
，提供多模型 、多算力
、跨部署环境的词元供应服务 。

　　“硅基流动是开放独立的Token供应平台，提供高性价比、高可靠的优质Token服务
。
”硅基流动相关负责人向记者表示。

　　作为独立第三方 ，供应Token首先需要算力 。招股书显示，硅基流动支持英伟达 、AMD等世界 GPU及昇腾
、沐曦、摩尔线程 、海光等国产AI芯片
。

　　业内有形象的比喻——拥有GPU的厂商类似“大房东”
，Token工厂作为“二房东 ”将GPU租过来，然后通过安装推理引擎SiliconLLM
、算力编排系统等软件 ，经过装修后再租给AI开发者或者企业
，客户最终为消耗的Token买单。

　　不过，该模式之下 ，招股书显示
，2025年营收5533万元，同比增长653.2%；但毛利率从2024年的39.4%降至-24.0% ，年内亏损3.45亿元
，累计亏损达4.396亿元 。

　　营收高增长，毛利率骤降 ，问题出在哪？

　　招股书显示
，2025年，硅基流动的销售成本从445.2万元飙升至6863.2万元 ，增幅约15.4倍，远超收入增幅的6.5倍
。其中
，算力资源成本达5962.7万元，同比上涨22倍 ，占销售成本的86.9%
，这意味着公司每产生1元收入，仅算力成本就消耗了1.08元 ，未能覆盖其他运营成本。

　　采访中
，一些业内人士直言，对于云厂商而言 ，依托自有模型、云计算可以打包出售
，整体成本则可摊薄 。但对于不涉及模型业务的硅基流动来说，并不能通过该模式来压低Token费用 
。

　　从外部看 ，2026年5月
，DeepSeek宣布将V4-Pro模型API永久降价75%，云厂商MaaS上线。这意味着随着基础大模型公司不断完善官方API 、持续下调调用费用  ，并逐步拓展企业端服务，开发者是否转向从模型厂商获得推理能力
，值得关注 。

　　烧“代金券
”可持续性挑战

　　除了成本高企的问题，硅基流动营收和毛利率问题也受到市场关注。

　　招股书显示 ，硅基流动的核心业务主要分为两部分：一是公有云服务
，包括无服务器词元服务（按Token用量计费）和专属实例（预留独享算力，按固定费用或使用量计费） ，面向个人开发者和中小企业；二是本地部署解决方案
，即将推理引擎和算力编排系统部署到客户自有数据中心，收取软件许可费
、实施费和维护费 ，主要面向大型政企客户
。

　　从营收占比来看
，上述两项业务近来 “五五分”。具体来看，2024年 ，硅基流动公有云业务的营收仅为106.9万元
，仅1年的时间激增近27倍至2025年的2926.1万元，但毛利率却为-119% 。本地部署业务2024年营收为627.7万元 ，占总营收比重85.4%
。2025年，本地部署业务营收增至2606.9万元
，1年增长4倍，增幅远不及本地云业务 ，但该业务仍保持了82.5%的毛利率。

　　公有云营收的大幅增加
，与硅基流动提出的代金券模式密不可分 。

　　招股书显示，2025年 ，约有5421.3万元专门用于免费发放Token代金券
，占当年销售费用的 64.7%
。这意味着每发放1元代金券，可得到1.02元收入。

　　针对这种“烧钱 ”模式 ，招股书提出
，随着平台及市场影响力逐步成熟，计划结构性地降低对广泛推广型代金券分发依赖 ，并预计销售及营销开支占总收入比例将稳步下降
，从而带来持续的经营杠杆效应 。“公有云服务快速扩张期间，需要提前租赁庞大的底层算力资源来支持激增的词元需求 ，而算力资源的利用率仍处于爬坡期，导致成本增幅大幅跑赢了收入增幅
。
”

　　此外
，招股书中也提及硅基流动本地部署客户数量从2024年的28家减少至2025年的20家，虽然平均每名客户收益从22.4万元增加至130.3万元 ，但大单增加的另一面是
，其收入依赖少数大客户的情况也开始凸显，是否可持续、可预测 ，有待拉长周期观察。

　　对于代金券“降速”之后
，是否还能持续注册用户高增长及其他问题，硅基流动相关负责人回应称：长期留存依靠生产级 SLA（Service Level Agreement 服务级别协议）稳定性 ，以及提供高性价比 、高可靠的优质Token服务 。

　　如何突围？

　　招股书援引的弗若斯特沙利文数据显示
，按2025年的Token年吞吐量计算，硅基流动是中国最大的独立Token供应商 ，并在中国所有Token供应商中位列第4
。

　　不过硅基流动的市场份额仅为1.5%
，排名前3家企业的市场份额分别为42.7%、32.5%
、11.8%。

　　面对市场份额占比问题，硅基流动相关负责人直言 ，近来 的确处于“跑马圈地 ”阶段 。相对于自成生态、垂直整合的云厂商，硅基流动作为独立Token供应平台
，对于底层算力厂商 、模型厂商以及上层应用都是中立的，满足了企业客户追求“模型自由
”与规避“供应商锁定”的刚性需求。

　　在行业看来 ，检验“Token工厂 ”是否是一门好生意
，关键在于其能否有成熟的商业化落地模式和商业价值
。

　　记者注意到，类似硅基流动这类的Token经济“中间层
”公司 ，还有北京无问芯穹科技有限公司（以下简称“无问芯穹”）
、北京清微智能科技股份有限公司（以下简称“清微智能 ”）等
，技术路线各有侧重，同时通过自建大模型平台或依托算力中心的模式 ，来减少模型、算力成本的支出——无问苍穹早于2023 年年初布局了Agentic MaaS大模型服务平台
，而清微智能则采取与联通某地分公司数据中心合作共建“Token工厂”。

　　对此，一些业内人士直言 ，“Token工厂
”模式价值提升的核心还是在于先降低算力成本
，至少让模式支撑下去 。换言之，该模式是否有足够的钱来“烧” ，仍是关键
。

　　从融资情况看，2023年12月
，硅基流动启动天使轮融资，估值达到2.8亿元。截至近来 ，公司总计完成7轮融资 。2026年6月16日
，公司官宣完成超20亿元B轮融资，创下2026年以来国内第三方MaaS赛道最大单笔融资纪录
。公司投后估值达77.4亿元。

　　记者注意到 ，硅基流动此次递交IPO
，依据港交所18C章规定，公司为未商业化公司 。未商业化公司为无法满足上市规则18C.03『4』 条所载收入要求的特专科技公司
。

　　硅基流动相关负责人表示 ，推理需求大爆发引发Token业务激增
，公司通过IPO可以补充长期资金，更好投向技术 、研发和产品 ，进一步服务好客户
，并扩大行业领先优势。

　　另据招股书显示，硅基流动账面现金加定存2.72亿元 ，按单月现金消耗约1480万元计算，可支撑约18个月 。

　　就“Token工厂 ”本身来说
，闲置的Token是否也会成为影响现金流的原因？对此，硅基流动相关负责人回复称：“从宏观供需来看 ，随着生成式 AI 应用与 Agent爆发
，当前市场整体正处于优质 Token 供不应求的阶段
。
”

（文章来源：中国经营网）